Без госдолжного трепета

Без госдолжного трепета

Без госдолжного трепета

Инвесторы спокойно отнеслись к санкциям против ОФЗ

Давно обещанные американские санкции в отношении рублевого долга объявлены официально. Вашингтон запретил финансовым институтам приобретать рублевый долг на первичных размещениях с 14 июня. Доля зарубежных инвесторов на российском рынке уже и так сокращается, не превышая сейчас 20% от рынка — их активно замещают отечественные госбанки. Но при этом доходность российского долга растет, вкладывать в него выгодно и эксперты уверены, что иностранные инвесторы найдут возможности продолжать это делать, в том числе через вторичный рынок. В результате санкции воспринимаются как достаточно мягкие и не привели к обвалу котировок.

Минфин США официально запретил американским финансовым институтам с 14 июня приобретать на первичном рынке рублевые и валютные облигации, размещаемые ЦБ РФ, Минфином РФ и Фондом национального благосостояния (ФНБ). Кроме того, американские финансовые институты не смогут кредитовать эти организации в любой валюте.

Введение санкций в отношении российского суверенного долга предметно обсуждалось с 2017 года. В августе 2019 года появился запрет американским организациям участия в первичных размещениях российских евробондов. После этого Минфин РФ перестал выпускать долларовые бумаги, сохранив только номинированные в евро. Последняя волна обсуждения санкций в отношении рублевого долга была осенью 2020 года, накануне выборов президента США, и с разной степенью активности дожила до начала 2021 года, когда президент США Джо Байден заявил, что Россия должна «заплатить».

На новые санкции, анонсированные Wall Street Journal, первым отреагировал валютный рынок: 15 апреля на утренней сессии Московской биржи курс доллара превышал 77,5 руб./$, курс евро — 92,2 руб./€, прибавив с закрытия предыдущего дня 1,7–1,8 руб. Однако в ходе основной сессии обстановка немного разрядилась, и курс доллара откатывался до 76,21 руб./$, евро — до 91,25 руб./€. Доходность рублевых ОФЗ в моменте тоже поднималась по десятилетним выпускам до 7,37% годовых, по двадцатилетним — до 7,44% годовых. Но к концу дня опустилась до 7,17% и 7,23% соответственно.

Кто попал под санкции США

Глава аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев отмечает «сдержанную реакцию» российского рынка: санкции затрагивают лишь новый долг и пока неясно, поддержит ли их ЕС. Главное, подчеркивает эксперт, что у инвесторов нет повода для экстренной продажи ОФЗ.

В ЦБ РФ заявили, что при необходимости готовы «задействовать имеющиеся в распоряжении инструменты в целях сохранения финансовой стабильности».

В конце прошлого года ЦБ активно предоставлял ликвидность банкам через репо, благодаря которым они участвовали в аукционах Минфина по ОФЗ, позволив ему перевыполнить годовой план (см. “Ъ” от 12 ноября 2020 года).

На 2021 год план заимствований исходно составлял 3,7 трлн руб., однако недавно был сокращен на 875 млрд руб. При этом в Минфине РФ отметили значительный размер временно свободных средств на едином казначейском счете (более 4 трлн руб.), который позволяет гибко подходить к графику размещений. Кроме того, на аукционах после 14 июня будут предлагаться только новые выпуски ОФЗ, что снизит риск продажи со стороны нерезидентов.

В ЦБ подчеркивают, что значимость иностранцев для размещений российского долга и так падает: «На начало апреля вложения нерезидентов в ОФЗ снизились до 19,7% (больше 23% в начале года.— “Ъ”) от совокупного объема в обращении, и их доля в первичных размещениях ОФЗ в марте составила около 10%».

Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко считает, что «масштабных распродаж можно не ожидать, но тенденция на сокращение доли нерезидентов из США и Великобритании в ОФЗ сохранится». Заменить иностранцев могут госбанки. На двух последних рекордных аукционах ВТБ приобрел более 46% объема облигаций (на 344 млрд руб.). Сбербанк не раскрывает свои покупки, но на начало года был крупнейшим держателем ОФЗ (на 2,4 трлн руб.).

Управляющий партнер Art De Lex Дмитрий Магоня полагает, что санкции против российского госдолга могут серьезно подорвать доверие к российским ОФЗ со стороны американских инвесторов. «Администрация Байдена хочет показать, что она может вести диалог с Россией с позиции силы, и намекает, что при желании ограничения будут ужесточены и доработаны»,— считает господин Магоня.

Однако гендиректор «Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев считает, что большинство текущих санкций в отношении России носит декоративный характер, страну «нельзя исключить из мировой экономики, не вызвав при этом глобального экономического кризиса, так как она участвует более чем в трети мировых цепочек создания добавленной стоимости».

Как отмечает глава «Арикапитала» Алексей Третьяков, многие ожидали полного запрета нерезидентам покупать российский госдолг. Но, добавляет Александр Лосев, иностранным инвесторам необязательно участвовать в аукционах ОФЗ, чтобы «получать доход и совершать операции кэрри-трейд». Есть вторичный рынок, российские банки-посредники и процентно-валютные свопы, которые реально «обнуляют» такие санкции, уточняет эксперт.

Обходные схемы могут оказаться актуальными потому, что доходность европейских и американских долговых бумаг остается на низком уровне. «Если доходности ОФЗ перевесят геополитические риски, иностранные инвесторы из России не уйдут»,— уверен господин Лосев. По мнению господина Третьякова, рублевые гособлигации фундаментально недооценены, «так как на фоне мягкой монетарной политики ведущих центробанков ОФЗ обеспечивают максимальную доходность среди развивающихся стран с инвестиционным кредитным рейтингом». В частности, локальные десятилетние облигации Колумбии, Мексики, Индонезии, Индии торгуются с доходностью 6,1–6,7% годовых.

Виталий Гайдаев, Анна Занина